Befektetés magas infláció idején

Befektetés magas infláció idején

Az energia és az üzemanyag inflációja miatt az osztrák inflációs ráta októberben 11%-ra emelkedett (Statisztikai Hivatal). Bár ezeknek az árfelhajtó tényezőknek az emelkedő tendenciája ellaposodik, az inflációs hullám most már más ágazatokat is elér, például a ruházati, a szolgáltatási és az élelmiszeripari ágazatot. Az alábbi interjúban arról olvashat, hogy a Partner Bank értékpapír-szakértője, Rudolf Glaser és Elham Ettehadieh igazgatósági tag milyen lehetőségeket és esélyeket lát a befektetők számára.

A központi bankok kamatemelései a kötvényhozamok emelkedéséhez vezetnek. Eljött az ideje a kötvények visszatérésének?

Glaser: Mindig attól függ, hogy mik a befektetők céljai. Véleményem szerint azok, akik a rendszeres jövedelmet részesítik előnyben, jól teszik, ha megbízható és növekvő osztalékfizetéssel rendelkező minőségi részvényekbe fektetnek. Egy gyakorlatilag kockázatmentes kötvény, például egy 10 éves német szövetségi kötvény (DBR 1,7 08/15/2032 REGS Corp) jelenleg 2%-os hozamot biztosít. Véleményem szerint így csak az a spekulatívabb lehetőség marad, hogy a kamatlábak ismét csökkenni fognak, és így a kötvény árfolyama is. A dollárkötvények magasabb hozammal rendelkeznek, de ez devizakockázattal jár. Jelenleg a kötvényeket likviditási célokra készpénzhelyettesítőként tartom hasznosnak – a befektetendő tőke 10-20%-ának megfelelő összegben. Ha vannak lehetőségek a tőzsdén, akkor gyorsan likviditással rendelkezik a befektetéshez.

Államkötvények, vállalati kötvények? Milyen érvek szólnak az egyik, illetve a másik mellett?

Glaser: Ha a befektetők a vállalati kötvények mellett döntenek, én a befektetési ajánlásúakat javasolnám. Ha ezeknek a kötvényeknek a hozama magasabb, mint az államkötvényeké, az a vállalati kötvények mellett szól. De ha a kötvényeket likviditási funkció miatt tartják, akkor a kockázatmentes államkötvényeket választanám.

Ettehadieh: Még emlékszem azokra az időkre, amikor azt feltételezték, hogy az államkötvények alapvetően kevésbé kockázatosak, mint a vállalati kötvények. Most már sokkal differenciáltabban látjuk: függetlenül attól, hogy kormányról vagy vállalatról van szó, minden a fizetőképességről szól, és arról, hogy a kibocsátó is betartja-e a szabályokat. Kiben lehet jobban megbízni ebben az összefüggésben: például egy olyan vállalat fizetőképességében és fizetési megbízhatóságában, mint az Apple vagy a McDonalds, vagy abban, amit az elmúlt években tapasztaltunk, például az argentin, görög vagy a török államkötvények árfolyam-ingadozásaival kapcsolatban?

Van olyan ár, amely felett óvatosnak kell lenni?

Glaser: A befektetéseknél mindig óvatosnak kell lenni. Mindenesetre a spekulatív szakasz 100 feletti árfolyamoknál kezdődik.

Ettehadieh: Alapvetően minél magasabb a kamatláb vagy a hozam, annál nagyobb a nemteljesítési kockázat. Ha egy de facto kockázatmentes német államkötvényért 10 évre 2%-ot kapunk, és például egy ingatlankötvényt 6% vagy 8%-os áron kapunk, ez azt jelenti, hogy a nemteljesítési kockázat nem 10%-kal vagy 20%-kal magasabb az összehasonlításban, hanem 3-4-szer magasabb (300 vagy 400%). Ezért mindig mérlegelni kell, hogy egy top vállalat osztalékrészvényébe történő befektetés kockázat-megtérülési aránya nem lényegesen jobb-e.

Kötvények nemteljesítési kockázata: Talán az argentin államkötvényektől eltekintve, milyen gyakran fordul elő, hogy az árak teljesen összeomlanak? A kötvénykibocsátók nem átütemezéssel próbálják kiszolgálni a régi kötvényeket?

Glaser: A vállalati szektorban gyakrabban, mint az állami szektorban. Az “ócska-tétel ágazatban” különös óvatossággal kell legyünk. Ha a pénzügyi helyzet szűkös, egy előre nem látható esemény csődöt okozhat, mint a Corona-járványban a zárlatok idején. Az államkötvények esetében azt javasolnám, hogy tartsa szem előtt a politikai vagy geopolitikai elemet, és ezért részesítse előnyben az EU, az USA vagy legfeljebb más szövetséges államok, például Kanada értékpapírjait.

Ettehadieh: Nos, a kötvények nemteljesítése sokkal gyakoribb, mint azt feltételezzük. Ez annál is rosszabb, mert az emberek gyakran azért fektetnek kötvényekbe, mert kevesebb kockázatot szeretnének, és azt hiszik, hogy mivel fix kamatláb és futamidő van, ez a változat is biztonságos. Az elmúlt években főként az ingatlanfejlesztők kötvényei lettek fizetésképtelenek. Ha tehát jó hozamot szeretne elérni, úgy véljük, hogy a hosszú távú részvétel a legjobb vállalatokban sokkal biztonságosabb, mint az átlagon felüli kamatozású, viszonylag kis vállalatok kötvényeinek vásárlása.

A kötvénykibocsátók átütemezéssel próbálják kiszolgálni a régi kötvényeket?

Glaser: Igen, valóban. Ha azonban egy vállalat megbotlik, az adósságátütemezés nehezebbé válik. A lefelé tartó spirál elindul.

Ettehadieh: De vannak olyan vállalatok is, mint például az Apple, amelyek egyszerűen kötvényeket bocsátanak ki, hogy olcsón refinanszírozzák magukat, és erre nincs szükségük. Tehát az a tény, hogy egy vállalat kötvényeket bocsát ki, alapvetően nem annak a jele, hogy valami nincs rendben. Ezzel a stratégiával a vállalat kevésbé függ a hitelező bankoktól. Ahogyan a nagy likviditással rendelkező tehetős emberek is döntenek néha úgy, hogy hitelre fektetnek be ingatlanba, mert a hitel olyan olcsó.

Térjünk át a részvényekre: az idei év nem egy jó év. Ez a megfelelő időpont a piacra való (újra)belépésre, vagy az óvatos befektetőknek meg kellene várniuk az ukrán-orosz háború végét?

Ettehadieh: Lépésről lépésre. A tőzsdéken egyik válság követi a másikat, és a mélypontot rendszeresen magas követi. Ha mindig megvárod, hogy a piacok megnyugodjanak, akkor csak a legmagasabb árfolyamokon vehetsz részvényeket, ami kár. Sok befektetői legenda ragaszkodik a mondáshoz: „akkor vásárolj, amikor dörögnek a fegyverek”. Véleményem szerint fontos, hogy olyan vezető vállalatokba fektessünk be, amelyeknek megvan az erejük ahhoz, hogy túljussanak az ilyen válságokon, és győztesként kerüljenek ki belőlük.

Háborús időkben nem csak vesztesek vannak. Vannak olyan ETF-ek, amelyek védelmi vállalatokat követnek, és a Lockheed Martin részvényeinek árfolyama a jelenlegi környezetben erősen emelkedik.

Glaser: A védelmi és energiaipari nyertesek mellett a defenzív részvények és a minőségi fogyasztói cikkek, a gyógyszeripar vagy a közművek részvényei is jól teljesítettek idén. Példák: McDonalds, Unilever, Novo Nordisk stb. 

Kulcsszó fenntarthatóság – szintén fontos téma a befektetők számára. Sokan nem a „piszkos” technológiákba, hanem a feltételezett jövőbeli témákba akarnak befektetni. De még ezzel a megatémával sem mindig lehet pénzt keresni a befektetőknek. Hol kell keresni, hol látja a lehetőségeket?

Glaser: Azt javaslom, hogy ne csak a trendekre figyeljünk. Úgy gondolom, hogy a minőségi vállalatok részvényeivel való egészséges kombinációnak van értelme. Mi haszna van a befektetőknek, ha egy olyan vállalatba fektetnek be, amely kiváló eredményeket ér el a fenntarthatóság területén, de elszámolja magát és csődbe megy? Ha egy minőségi vállalat fenntartható tevékenységet folytat, és nem túlértékelt, akkor különösen érdekes számunkra.

Mi szól az ETF-ek, azaz a tőzsdeindexeket követő befektetési alapok mellett, és mi szól a „valódi” alapok mellett?

Glaser: A költségek egyértelműen az ETF-ek mellett szólnak. A valódi alapok esetében azonban különösen alaposan meg kell nézni, hogy ki végez jó munkát. Mert vannak olyan statisztikák, amelyek szerint az aktívan kezelt alapoknak csak kis százaléka veri meg a piacot hosszabb időn keresztül.

Ettehadieh: Vannak speciális témák, amelyekben mélyre kell hatolni, például néhány dél-amerikai és afrikai piacon. Ezekben az esetekben érdemes aktívan  kezelt befektetési alapot választani a legjobb specialisták közül, akik Stock-Picking részvényválogatást végeznek, azaz a legjobbakat választják ki. Ügyfeleink a passzív index ETF-ek és a válogatott top cégekből álló vagyonkezelések keverékével rendelkeznek. Az aktívan kezelt alapok gyengesége gyakran nem a vállalatok kiválasztása, hanem az a spekulatív rész, hogy a részvényeket viszonylag rövid ideig tartják, és gyakori vételekkel és eladásokkal próbálnak extra hozamot elérni. Ez gyakran nem működik, mert egy negyedév vagy egy év alatt az árfolyamok alakulása általában véletlenszerű. A véletleneket pedig senki sem tudja irányítani, függetlenül attól, hogy mennyi technológiával vagy különleges tudással rendelkezik.

A tőzsdéken az olajtársaságok messze nem elavultak. Vagy mivel magyarázza az Exxon Mobile részvényárfolyamának 80 százalékos emelkedését?

Glaser: Az olajtársaságok a ciklikus ágazatokhoz tartoznak, mivel az olajáraktól függenek. Ezért nem szokatlanok az ilyen mozgások. Az Exxonnál az volt a helyzet, hogy korábban különösen alacsony áron voltak. Így csak idő kérdése volt a korrekció felfelé. Ha Ön hosszú távon szeretne befektetni, akkor ciklikus szektorok résznyi keverékét javaslom portfolióba.

Blue chipek (Dow Jones Industrial, Euro Stocks 50) vagy kis kapitalizációjú, azaz másodrangú vállalatokba fektessenek?

Glaser: Elsősorban az első osztályba fektetünk be, amelyeknek minőségi kritériumai vannak.

Ettehadieh: A Small Caps akkor releváns számunkra, ha egy index ETF jól lefedheti őket. Jelenleg figyelembe kell venni, hogy a megemelkedett energiaárak miatt a kisvállalkozásoknak különösen nehéz dolguk lehet, és ezért továbbra is spekulatív módon kell tekinteni rájuk.

Microsoft, Apple vagy a Facebook anyavállalat Meta. Néhány nagy technológiai vállalat sokat veszített idén. Eljött az idő, hogy az összeomlás után vásároljunk – írja egy német befektetői magazin?

Glaser: Mi is hasonlóan látjuk. A stratégiai ágazati allokációval összefüggésben a vásárlás ideje most jött el.

A tőkepiacon a jövőről tárgyalnak, vagy a várakozásokban előre jelzik a jövőt. Valószínűleg egy olyan szakasz elé nézünk, amelyben a gazdasági növekedés stagnál, ugyanakkor az infláció meglehetősen magas. Mit jelent ez az egyes eszközosztályok számára?

Glaser: Ebben az összefüggésben ismét a minőségi részvényeket látnám az élen. Ezek erősségüknek köszönhetően a zavaros időkben is megállják a helyüket, és többek között könnyebben tudnak áremeléseket végrehajtani, piaci részesedést szerezni stb.

Egy másik kérdés az inflációval kapcsolatban: Az olyan nyersanyagok, mint a gáz és az olaj, már csökkentek az utóbbi időben. Ez részben a bázishatás miatt az inflációra nehezedő nyomást is enyhíti. Mit jelent ez a kamatlábakra és a tőkepiacokra nézve? 

Glaser: Középtávon a kamatlábak mindig közelebb kerülnek az inflációhoz. Ha az infláció visszatér az államok által megcélzott tartományba, a kamatlábak is újra csökkenni fognak.

Ettehadieh: Egy másik dolog, amit szem előtt kell tartani, hogy az elmúlt 15 év történelmileg meglehetősen szokatlan volt. A mesterségesen alacsony kamatlábak évei példátlanok voltak. A 3-5% körüli kamatlábak valójában normálisak és reálisak. Mindenesetre az alacsony kamatozású évek a következő néhány évre már a múlté, ami a gazdaság számára is egészségesebb, és elősegíti a stabilitást. A mesterségesen 0 közelében tartott kamatlábak a tőke kockázatos, spekulatív eszközökbe, például ócska kötvényekbe vagy kriptovalutákba történő átcsoportosításához vezetnek. Ez túlzott eladósodáshoz vezethet, és rosszul végződhet az egyének, de egész gazdasági szegmensek számára is. A Lehman 2008-as csődje ezt látványosan megmutatta.

Köszönöm az interjút.

Partner Bank Team
Partner Bank Team

13 december 2022

ÜDVÖZÖLJÜK A PARTNER BANK BLOGJÀN

Örömmel köszöntjük Önt a blogunkon! Blogunkkal hozzáférést szeretnénk Önnek nyújtani a pénz, megtakarítás, előgondoskodás és a társasági fejlődés témaköreinek sokrétű perspektívájához. Ha többet szeretne megtudni a Partner Bankról, akkor a legjobb helyen jár!

Social Media

Bejegyzések