Inflácia v oblasti energií a pohonných hmôt spôsobila, že miera inflácie v Rakúsku v októbri vzrástla na 11 % (Štatistický úrad Rakúska). Hoci sa trend rastu týchto cenových faktorov vyrovnáva, vlna inflácie teraz zasahuje aj ďalšie sektory, ako sú odevy, sektor služieb a potraviny. V nasledujúcom rozhovore si môžete prečítať o príležitostiach a možnostiach, ktoré pre investorov vidia expert na cenné papiere banky Partner Bank Rudolf Glaser a výkonná riaditeľka Elham Ettehadieh.

Zvyšovanie úrokových sadzieb centrálnymi bankami vedie k rastu výnosov dlhopisov. Nastal čas na návrat dlhopisov?

Glaser: Vždy záleží na tom, aké sú ciele investorov. Podľa môjho názoru by tí, ktorí uprednostňujú pravidelný príjem, mali investovať do kvalitných akcií so spoľahlivými a rastúcimi dividendami. Prakticky bezrizikový dlhopis, napr. 10-ročný nemecký federálny dlhopis (DBR 1,7 08/15/2032 REGS Corp), má v súčasnosti výnos 2 %. Podľa môjho názoru tak zostáva len špekulatívnejšia možnosť, že úrokové sadzby opäť klesnú, a tým aj cena dlhopisu. Dolárové dlhopisy majú vyššie výnosy, ale to so sebou prináša menové riziko. V súčasnosti považujem dlhopisy za užitočnú náhradu hotovosti na účely likvidity – vo výške 10 % až 20 % investovaného kapitálu. Ak sa na akciovom trhu objavia príležitosti, rýchlo získate likviditu na investovanie.

Štátne dlhopisy, podnikové dlhopisy? Aké sú argumenty pre jedno a pre druhé?

Glaser: Ak sa investori rozhodnú pre podnikové dlhopisy, odporúčam im tie s investičným ratingom. Ak je výnos týchto dlhopisov vyšší ako výnos štátnych dlhopisov, je to argument v prospech podnikových dlhopisov. Ale ak sú dlhopisy držané kvôli likvidite, vybral by som si bezrizikové štátne dlhopisy.

Ettehadieh: Ešte si pamätám časy, keď sa predpokladalo, že štátne dlhopisy sú v podstate menej rizikové ako podnikové dlhopisy. Teraz to vidíme oveľa diferencovanejšie: bez ohľadu na to, či ide o vládu alebo spoločnosť, ide o solventnosť a o to, či emitent tiež dodržiava pravidlá. Komu možno v tejto súvislosti viac dôverovať: napr. solventnosti a spoľahlivosti platieb zo strany spoločnosti, ako je Apple alebo McDonalds, alebo tomu, čo sme zažili v posledných rokoch, napr. v prípade štátnych dlhopisov Argentíny, Grécka alebo kolísania cien tureckých štátnych dlhopisov?

Existuje cena, nad ktorou by sme mali byť opatrní?

Glaser: Pri investovaní by ste mali byť vždy opatrní. V každom prípade špekulatívna fáza začína pri cenách nad 100.

Ettehadieh: V podstate platí, že čím vyššia je úroková sadzba alebo výnos, tým vyššie je riziko zlyhania. Ak dostanete 2 % za de facto bezrizikový nemecký štátny dlhopis na 10 rokov a napríklad realitný dlhopis je k dispozícii za 6 % alebo 8 %, znamená to, že riziko zlyhania nie je v porovnaní s ním vyššie o 10 % alebo 20 %, ale 3 alebo 4 krát vyššie (300 alebo 400 %). Preto by sa malo vždy zvážiť, či pomer rizika a výnosu investície do dividendovej akcie špičkovej spoločnosti nie je výrazne lepší.

Riziko zlyhania v prípade dlhopisov: Ako často sa okrem argentínskych štátnych dlhopisov ceny úplne zrútia? Nesnažia sa emitenti dlhopisov obsluhovať staré dlhopisy zmenou termínu splatnosti?

Glaser: Častejšie v podnikovom ako v štátnom sektore. V sektore odpadov sa odporúča osobitná opatrnosť. Ak je finančná situácia napätá, bankrot môže vyvolať nepredvídaná udalosť, ako napríklad v prípade kovidovej pandémie počas výluk. V prípade štátnych dlhopisov by som odporúčal sledovať politickú alebo geopolitickú zložku, a preto uprednostniť cenné papiere z EÚ, USA alebo nanajvýš iných spojeneckých štátov, ako je Kanada.

Ettehadieh: Nesplácanie dlhopisov je oveľa častejšie, ako sa predpokladá. Je to o to horšie, že ľudia často investujú do dlhopisov, pretože chcú menej riskovať a veria, že keďže je tu pevná úroková sadzba a doba splatnosti, je tento variant aj bezpečný. V posledných rokoch to boli najmä dlhopisy developerov, ktorí nesplácali svoje záväzky. Ak teda chcete dosiahnuť dobrý výnos, sme presvedčení, že dlhodobá účasť v špičkových spoločnostiach je oveľa bezpečnejšia ako nákup dlhopisov relatívne malých spoločností s nadpriemernými úrokovými sadzbami.

Snažia sa emitenti dlhopisov obsluhovať staré dlhopisy zmenou termínu splatnosti?

Glaser: Áno, naozaj. Ak sa však spoločnosť potýka s problémami, reštrukturalizácia dlhu je ťažšia. Roztočí sa špirála zostupu.

Ettehadieh: Ale sú aj spoločnosti ako Apple, ktoré jednoducho vydávajú dlhopisy, aby sa lacno refinancovali, a nepotrebujú to. Skutočnosť, že spoločnosť vydáva dlhopisy, teda v zásade nie je znakom toho, že niečo nie je v poriadku. Touto stratégiou sa spoločnosť zároveň stáva menej závislou od úverových bánk. Tak ako sa bohatí ľudia s vysokou likviditou niekedy rozhodnú investovať do nehnuteľností na úver, pretože úver je veľmi lacný.

Prejdime k akciám: tento rok nie je dobrý. Je správny čas na (opätovný) vstup na trh, alebo by mali opatrní investori počkať na koniec ukrajinsko-ruskej vojny?

Ettehadieh: Krok za krokom. Na akciových trhoch jedna kríza strieda druhú a po minimách pravidelne nasledujú maximá. Ak vždy čakáte na upokojenie trhov, môžete nakupovať akcie len za najvyššie ceny, čo je škoda. Mnohé investorské legendy sa držia príslovia „kupuj, keď hromžia zbrane“. Podľa môjho názoru je dôležité investovať do špičkových spoločností, ktoré majú silu prekonať takéto krízy a stať sa víťazmi.

V čase vojny nie sú len porazení. Existujú ETF, ktoré sledujú obranné spoločnosti, a ceny akcií spoločnosti Lockheed Martin v súčasnom prostredí výrazne rastú.

Ettehadieh: Krok za krokom. Na akciových trhoch nasleduje jedna kríza za druhou a po minimách pravidelne nasledujú maximá. Ak vždy čakáte na upokojenie trhov, môžete nakupovať akcie len za najvyššie ceny, čo je škoda. Mnohé investorské legendy sa držia príslovia „kupuj, keď hromžia zbrane“. Z môjho pohľadu je dôležité skutočne investovať do špičkových spoločností, ktoré majú silu prekonať aj takéto krízy a stať sa víťazmi. V čase vojny nie sú len porazení. Existujú ETF, ktoré sledujú obranné spoločnosti a ceny akcií spoločnosti Lockheed Martin, ktoré v súčasnom prostredí výrazne rastú.

Glaser: Okrem víťazov v oblasti obrany a energetiky sa tento rok darilo aj defenzívnym akciám a kvalitným akciám v oblasti spotrebného tovaru, farmaceutických výrobkov alebo verejných služieb. Príklady: McDonalds, Unilever, Novo Nordisk atď.

Kľúčové slovo udržateľnosť – tiež dôležitá téma pre investorov. Mnohí nechcú investovať do „špinavých“ technológií, ale do predpokladaných tém budúcnosti. Ale ani pri tejto megatematike nie je vždy možné, aby investori zarobili peniaze. Kde treba hľadať, kde vidíte príležitosti?

Glaser: Odporúčam venovať pozornosť nielen trendom. Myslím si, že zdravá kombinácia s akciami kvalitných spoločností má zmysel. Aký zmysel má pre investorov investovať do spoločnosti, ktorá dosahuje vynikajúce výsledky v oblasti udržateľnosti, ale nesprávne odhaduje a skrachuje? Ak sa kvalitná spoločnosť zaoberá udržateľnými aktivitami a nie je nadhodnotená, je pre nás mimoriadne zaujímavá.

Čo hovorí za ETF, t. j. investičné fondy, ktoré sledujú akciové indexy, a čo za „skutočné“ fondy?

Glaser: Náklady jasne hovoria v prospech ETF. Pri reálnych fondoch sa však musíte pozerať obzvlášť pozorne, aby ste zistili, kto odvádza dobrú prácu. Existujú totiž štatistiky, ktoré hovoria, že len malé percento aktívne spravovaných fondov dlhodobo poráža trh.

Ettehadieh: Existujú špeciálne témy, v ktorých musíte ísť do hĺbky, napríklad na niektorých juhoamerických a afrických trhoch. V týchto prípadoch má zmysel vybrať si aktívny investičný fond od špičkových špecialistov, ktorí robia výber akcií, t. j. vybrať si to najlepšie. Naši klienti majú k dispozícii kombináciu pasívnych indexových ETF a správy aktív vybraných špičkových spoločností. Slabinou aktívne riadených fondov často nie je výber spoločností, ale špekulatívna časť, že akcie sa držia relatívne krátko a človek sa snaží častým nákupom a predajom dosiahnuť dodatočné výnosy. To často nefunguje, pretože v priebehu štvrťroka alebo roka býva vývoj cien náhodný. A nikto nedokáže kontrolovať náhodu, bez ohľadu na to, koľko technológií alebo špeciálnych znalostí vlastní.

Na akciových trhoch nie sú ropné spoločnosti ani zďaleka zastarané. Alebo ako si vysvetľujete 80-percentný nárast ceny akcií spoločnosti Exxon Mobile?

Glaser: Ropné spoločnosti patria k cyklickým sektorom, pretože sú závislé od ceny ropy. Preto takéto pohyby nie sú ničím výnimočným. V prípade spoločnosti Exxon to bolo tak, že predtým boli mimoriadne nízke. Bolo teda len otázkou času, kedy dôjde ku korekcii smerom nahor. Ak ste dlhodobý investor, odporúčam pridávať len cyklické sektory.

Blue chips (Dow Jones Industrial, Euro Stocks 50) alebo investovať do malých spoločností, t. j. spoločností druhej kategórie?

Glaser: Investujeme najmä do prvého stupňa, ktorý má kritériá kvality.

Ettehadieh: Malé podniky sú pre nás relevantné, ak sa dajú dobre pokryť indexovým ETF. V súčasnosti treba brať do úvahy, že pri zvýšených cenách energií to môžu mať malé podniky mimoriadne ťažké, a preto sa na ne treba pozerať dodatočne špekulatívne.

Microsoft, Apple alebo materská spoločnosť Facebooku Meta. Niektoré veľké technologické spoločnosti tento rok výrazne stratili. Nastal čas nakupovať po krachu, ako píše nemecký investorský časopis?

Glaser: Vidíme to podobne. V kontexte strategického rozdelenia sektorov je čas na nákup práve teraz. Na kapitálovom trhu sa rokuje o budúcnosti alebo sa očakáva v očakávaniach.

Pravdepodobne nás čaká fáza s rovnomerným hospodárskym rastom a zároveň pomerne vysokou infláciou. Čo to znamená pre jednotlivé triedy aktív?

Glaser: V tomto rámci by som opäť videl na čele kvalitné akcie. Tie sa v turbulentných časoch udržia vďaka svojej sile a môžu okrem iného ľahšie realizovať zvyšovanie cien, získavať trhový podiel atď.

Ďalšia otázka týkajúca sa inflácie: Komodity, ako napríklad plyn a ropa, už v poslednom čase klesli. Tým sa zmierni aj tlak na infláciu, čiastočne v dôsledku bázického efektu. Čo to znamená pre úrokové sadzby a kapitálové trhy? 

Glaser: V strednodobom horizonte sa budú úrokové sadzby vždy približovať k inflácii. Ak sa inflácia vráti do cieľového pásma štátov, opäť klesnú aj úrokové sadzby.

Ettehadieh: Ďalšia vec, ktorú treba mať na pamäti, je, že posledných 15 rokov bolo z historického hľadiska dosť neobvyklých. Roky umelo nízkych úrokových sadzieb boli bezprecedentné. Úrokové sadzby okolo 3-5 % sú v skutočnosti normálne a realistické. V každom prípade sú roky nízkych úrokových sadzieb na najbližších niekoľko rokov minulosťou, čo je pre ekonomiku zdravšie a podporuje stabilitu. Umelo udržiavané úrokové sadzby blízko nuly vedú k presunu kapitálu do rizikových, špekulatívnych aktív, ako sú junk bonds alebo kryptomeny. To môže viesť k nadmernému zadlženiu a skončiť zle pre jednotlivcov, ale aj pre celé hospodárske segmenty. Pôsobivo to ukázal bankrot spoločnosti Lehman v roku 2008.

Ďakujem za rozhovor. 

©Adobestock